文 | 杨万里

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昔日大牛股，如今的大熊股，“牙茅”通策医疗不香了。自2023年2月份至6月14日，通策医疗月线呈现5连阴。

截至6月14日午间发文，公司股价为99.06元，总市值为317.6亿元。从年初至今，通策医疗累计下跌35.25%。与2021年高点421.99元相比，跌幅超过74%。

目前，该公司的估值回落至阶段低点。2021年2月份，通策医疗的市盈率（TTM）曾超过270倍。当前公司市盈率（TTM）为57.3倍，低于近三年30分位值（70.46倍）。

随着股价大幅下挫，通策医疗自家公司的回购也被套了。今年6月7日，通策医疗公告称已完成80.86万股回购，回购支付的资金总额约为1.01亿元（不含印税、交易佣金等交易费用），成本价约为124.9元。对比当前收盘价，浮亏约20.68%。

过去，通策医疗是市场认可的一只成长股。随着该公司部分业务表现不佳，叠加业绩增速放缓，它在二级市场遇冷。

截至2022年末，医疗服务贡献了通策医疗94.63%的收入来源。据了解，通策医疗口腔业务由种植、正畸、儿科、修复、综合五个业务构成。

2022年，正畸和儿科业务收入分别同比下降3.6%、8.3%，种植、修复、综合业务收入同比增长。

2023年一季度，通策医疗正畸、儿科业务收入同比下降3.5%、0.2%，种植、修复、综合业务收入同比增长。

投资者比较关心的是，曾被寄予厚望的种植牙业务是否还有想象空间？通策医疗原本主打中高端市场，近几年，口腔种植体系统、牙冠等产品出现降价现象，一定程度上影响了二级市场情绪。

虽然通策医疗安抚投资者称可以“以量换价”来实现增长，并提出将推低价种植业务，外界仍对此持观望态度。有观点认为，通策医疗未来或与公立医院以及众多口腔门诊在同一起跑线竞争。

业绩方面，去年通策医疗业绩罕见下降，创下2014年以来首次下降纪录。

2022年，通策医疗实现营收27.19亿元，同比下降2.23%；实现归属净利润5.483亿元，同比下降21.99%。公司解释称，人力成本支出攀升、新开业医院项目投入等因素影响当期利润。

2023年一季度，通策医疗实现营收6.745亿元，同比增长3.04%；实现归属净利润1.69亿元，同比增长1.49%，呈现个位数增长。

我们关注到，市场对通策医疗有两个争议点。

一方面，通策医疗业绩高度依赖浙江省“大本营”。

数据显示，2020年至2022年，浙江省内业务占公司营收比重分别为89.76%、89.27%和91.23%；与之相反，浙江省外业务占公司营收比重分别为9.99%、9.93%、7.99%。

另一方面，通策医疗在分红方面给投资者的回报偏低。

从2013年至2022年，十年期间通策医疗仅分红两次，分红金额为5130.24万元。同期，该公司十年合计归属净利润金额约为32.296亿元。按此估算，通策医疗过去十年给股民的分红金额，占公司合计归属净利润比重低于2%。

通策医疗对2022年度不进行利润分配的解释是“公司需要留存充足资金满足发展需求”。

对于通策医疗，你有怎样看法？